Autor: Ricardo Torres

De acuerdo con las informaciones ofrecidas por las autoridades cubanas durante las sesiones de la Asamblea Nacional, el producto interno bruto (PIB) tendrá una contracción de 1-2 % durante 2023, muy lejos del incremento pronosticado de un 3 %. Lo anterior viene a confirmar lo que se observa desde 2020, que la economía cubana permanece estancada —aunque se reportaron ligeros crecimientos en 2021 y 2022— y que no ha entrado en una senda de recuperación sostenible. 

Como referencia, las cifras significan que el PIB real (a precios constantes de 1997) estaría en niveles similares a los de 2013. Dicho de otra forma, se puede hablar de una «década perdida» en términos de la dinámica del PIB.  Si se proyecta el ritmo de la recuperación alcanzado desde 2021, serían necesarios 14 años para recobrar los valores del PIB de 2018, que constituye el máximo antes de la crisis actual.  

En medio del actual panorama, es particularmente preocupante la trayectoria de los sectores productores de bienes (industria y agricultura), así como los servicios productivos. Si en 2022 el volumen de producción en esas ramas era un 20 % inferior a los niveles precrisis, los datos ofrecidos por la oficialidad indican que el retroceso continuó en el año que concluye. 

(...)las cifras significan que el PIB real (a precios constantes de 1997) estaría en niveles similares a los de 2013. Dicho de otra forma, se puede hablar de una «década perdida» en términos de la dinámica del PIB.  Si se proyecta el ritmo de la recuperación alcanzado desde 2021, serían necesarios 14 años para recobrar los valores del PIB de 2018, que constituye el máximo antes de la crisis actual.  

La zafra azucarera de 2023 extendió la mala racha de un sector que ya no produce suficiente ni para el consumo interno. Algunos diputados reconocieron que la contienda que apenas comienza va por mal camino y dejaron en entredicho los modestos pronósticos del Gobierno. Los bajos niveles de siembra y los deprimidos rendimientos apuntan hacia una continuación del declive de la otrora omnipresente rama. La nota medianamente positiva estuvo a cargo del turismo internacional, que si bien reporta incrementos en visitantes e ingresos, queda a la zaga de otros competidores en el área y de los niveles anteriores a la pandemia.   

El Gobierno también contabilizó una reducción del 4 % en la ocupación total en el sector formal. Pero el comportamiento está determinado por el sector público y las empresas estatales, mientras que el sector privado (mipymes y cuentapropistas) sigue creando nuevos puestos de trabajo —en parte impulsado por mayores ingresos—. Se han vuelto recurrentes las quejas en diferentes actividades referidas a la elevada rotación de la fuerza de trabajo, lo que incide de forma negativa en la acumulación de capital humano y en la productividad.   

La crisis se manifiesta, en primer lugar, en el sector externo. Las exportaciones quedan por debajo de lo previsto y con un nivel estimado de 9 000 millones de dólares —solo son ligeramente superiores a 2022 y muy inferiores a las cifras anteriores a la pandemia—. Asimismo, es esperable que los niveles de endeudamiento se hayan mantenido en ascenso, en tanto la inversión extranjera no despega como fuente importante de financiamiento externo. 

Los pobres resultados productivos se traducen en los graves desequilibrios macroeconómicos que caracterizan la economía cubana. Aunque se proyecta que la inflación en 2023 alcance un 30 % anual, se verifican grandes diferencias en los distintos segmentos del mercado. En el sector no estatal e informal, en el que se presume que los precios reflejan en mayor medida los desequilibrios existentes, las autoridades estiman tasas superiores al 60 % en 2023. Estudios recientes demuestran que los datos oficiales pueden estar subestimando el número real —que estaría por encima del 100 % anual desde 2021—. La última cifra es más consistente con la realidad que viven los ciudadanos a diario.  

Las exportaciones quedan por debajo de lo previsto y con un nivel estimado de 9 000 millones de dólares —solo son ligeramente superiores a 2022 y muy inferiores a las cifras anteriores a la pandemia—. Asimismo, es esperable que los niveles de endeudamiento se hayan mantenido en ascenso, en tanto la inversión extranjera no despega como fuente importante de financiamiento externo. 

Un factor importante en la dinámica económica tiene que ver con los abultados déficits fiscales de los últimos años. Desde antes de la pandemia, la brecha había excedido el 5 % del PIB y desde 2020 (por cuatro años consecutivos) se ha ubicado por encima del 10 %. Se puede estimar que el indicador va a cerrar 2023 en el entorno del 15 %. La propuesta de presupuesto que se presentó para 2024 incluye una expansión adicional del déficit público. 

Dado que el déficit se monetiza, ello supone una presión adicional sobre los precios y el tipo de cambio, en un escenario en el que se mantiene una aguda escasez de divisas.  No obstante, el Gobierno anunció un conjunto de medidas que incluyen aumentos apreciables de precios de varios productos y que apuntan a aumentar los ingresos fiscales para contener el agujero en las finanzas públicas. 

Aunque se proyecta que la inflación en 2023 alcance un 30 % anual, se verifican grandes diferencias en los distintos segmentos del mercado. En el sector no estatal e informal, (...) las autoridades estiman tasas superiores al 60 % en 2023. Estudios recientes demuestran que los datos oficiales pueden estar subestimando el número real —que estaría por encima del 100 % anual desde 2021—.

La recuperación económica y el restablecimiento de los equilibrios macroeconómicos son objetivos interrelacionados. Un plan de estabilización sin medidas estructurales que expandan la oferta sostenidamente tiene escasas posibilidades de progresar. Por otro lado, la dependencia externa es tal, que es difícil imaginar cómo puede crecer la producción sin resolver el estrangulamiento financiero externo. Tanto los posibles inversionistas y acreedores externos, como el capital privado nacional, esperan un marco de actuación predecible antes de comprometer los recursos que desesperadamente necesita Cuba. Actuar sobre los síntomas (la inflación) sin atender las causas es un camino que ha sido transitado sin resultados positivos.  

El Gobierno se inclina a ofrecer un nuevo contrato social en el que los individuos y las familias tienen mayor responsabilidad en la satisfacción de sus necesidades, incluso las básicas. Subsidios a personas, no a productos, se ha dicho. Pero se trata de un camino de doble vía. Lo que no parece claro es hasta dónde está dispuesto a llegar para ofrecerles la posibilidad de que así sea.

Autor: Luis R. Luis

El mercado informal de cambio ha existido por muchos años y ha adquirido auge desde el llamado Ordenamiento Monetario lanzado a principios de 2021. Este desarrollo se debe a varias razones. Fundamentalmente, el mercado informal existe debido a la presencia de controles cambiarios realizados al movimiento de divisas, aunado al mantenimiento de tasas oficiales de cambio por debajo del precio que equilibra el mercado. La población satisface sus necesidades de divisas para importaciones, viajes y otros bienes a través del mercado informal del dólar, del MLC y de otras divisas. La inflación desatada por la devaluación cambiaria de principios de 2021 y el desequilibrio financiero del Estado alimentan la demanda por monedas estables, lo que en gran parte explica la tendencia descendiente del CUP contra el USD y otras monedas.

En este contexto, es importante entender la estructura detallada del mercado cambiario que en estudios de economía se denomina estructura micro o microestructura. Para ello, se requiere entender a los participantes en el mercado, la formación de precios, la liquidez en el mercado y los mecanismos de compensación, entre otros aspectos. Como es sabido, gran parte de la actividad del mercado informal de cambio se desarrolla en el mundo digital. Por tanto, datos recogidos por elTOQUE en las redes sociales permiten comenzar a analizar la microestructura.

La población satisface sus necesidades de divisas para importaciones, viajes y otros bienes a través del mercado informal del dólar, del MLC y de otras divisas. (...) Como es sabido, gran parte de la actividad del mercado informal de cambio se desarrolla en el mundo digital.

Idea general del mercado informal

El mercado informal de cambio es un mercado descentralizado que funciona en las redes virtuales y también en forma real en la isla y fuera de ella. En un día promedio, más de 1 000 transacciones ocurren de manera independiente (1). Los niveles del precio de compra o venta del dólar y de otras monedas se ofrecen en las redes sociales. Por lo general, las ofertas individuales de compra o venta se sitúan por debajo de los 500 USD, aunque en alguna ocasión ascienden por encima de los 1 000 USD. En general, es un mercado de menudeo. Su tamaño está restringido por dos factores. Primero, se trata de un mercado cuyos participantes son individuos y no instituciones financieras, como ocurre con los mercados formales de cambio. Mayormente, las transacciones están ligadas a las necesidades de la familia para su consumo, viajes o ahorros. En segundo lugar, existen restricciones al movimiento formal de fondos, tanto en el sistema bancario cubano como en Estados Unidos. Por ejemplo, existe un límite de 1 000 MLC en el movimiento de transferencias electrónicas en bancos cubanos. En Estados Unidos, no se permite usar medios de pago bancarios para transacciones con entidades en la isla. De todas formas, se estima que las transacciones en el mercado informal de todas las monedas en promedio oscilan alrededor de los 500 000 USD al día. No es posible determinar el tamaño preciso del mercado, ya que muchas transacciones ocurren en privado entre participantes individuales, mientras que las pymes se han incorporado como un agente relevante. El tamaño del mercado está condicionado al flujo de remesas a Cuba, junto a transacciones relacionadas con el stock de dólares y otras monedas en la isla, incluido el MLC. Solo una parte del flujo de remesas pasa por el mercado informal de cambio. La información proveniente de las redes sugiere que este flujo al mercado informal es menos de un tercio del movimiento de remesas.

Participantes en el mercado

La mayor parte de los participantes en el mercado son miles de individuos dentro y fuera de Cuba que se conectan infrecuentemente en las redes o en persona. Sin embargo, existen participantes frecuentes en el mercado. Hay datos de las redes sociales que ayudan a entender el papel de los participantes frecuentes en el mercado y especialmente en el segmento del mercado que cubre transacciones en MLC. Los datos son las ofertas individuales de compra o venta de MLC. La forma de las ofertas (compra o venta) y su frecuencia permiten identificar el tipo de actividades desarrolladas por los participantes de alta frecuencia.

El tamaño del mercado está condicionado al flujo de remesas a Cuba, junto a transacciones relacionadas con el stock de dólares y otras monedas en la isla, incluido el MLC. Solo una parte del flujo de remesas pasa por el mercado informal de cambio. La información proveniente de las redes sugiere que este flujo al mercado informal es menos de un tercio del movimiento de remesas.

Hay individuos que simultáneamente emiten mensajes de compra y venta de divisas a precios determinados. Tal comportamiento sugiere que se trata de market-makers o de individuos que hacen mercado a un spread (diferencia entre el precio de compra y el precio de venta de un activo financiero) determinado; o sea, a una diferencia entre el nivel de venta y de compra del dólar que puede ser de 1 o 2 CUP. La actividad de los market-makers se puede identificar a través del tipo y frecuencia de mensajes en las redes. Las operaciones de los market-makers son de gran importancia, dado que aportan estructura y liquidez al mercado; ya sea en mercados formales o informales al ayudar a la formación competitiva de precios. Los mercados formales a menudo tienen market-makers designados. Por ejemplo, en la bolsa de valores en Nueva York se designan market-makers para determinadas acciones y así mismo ocurre en algunos mercados formales de divisas. En muchos mercados formales de divisas y en mercados informales, los market-makers funcionan autónomamente y el spread se determina en el mercado por la competencia entre market-makers. O sea, si un market-maker ofrece un spread demasiado alto, tendrá dificultades para cerrar transacciones y tendrá que bajarlo.

Hay individuos que simultáneamente emiten mensajes de compra y venta de divisas a precios determinados. Tal comportamiento sugiere que se trata de market-makers o de individuos que hacen mercado a un spread (diferencia entre el precio de compra y el precio de venta de un activo financiero) determinado.

Un segundo tipo de participantes frecuentes son los agentes o individuos que intervienen en el mercado para cerrar transacciones de compra o venta de divisas para sus clientes. Este tipo de actividad es la más reconocida en los datos sobre los participantes frecuentes en el mercado informal. Se reconoce por la intervención frecuente en el mercado en una sola dirección, o sea, comprando o vendiendo divisas. No es posible determinar, de los datos en las redes, el mecanismo de comisiones que muchos de estos agentes puedan emplear. Se estima que en muchos casos no hay comisiones, pues la intervención en el mercado se hace para familiares o amigos.

Un segundo tipo de participantes frecuentes son los agentes o individuos que intervienen en el mercado para cerrar transacciones de compra o venta de divisas para sus clientes.

El tercer grupo de participantes frecuentes son los traders o personas que toman posiciones o hacen apuestas en el mercado. La actividad se puede reconocer por ofertas infrecuentes de compra o venta con cierre de transacciones alejadas en el tiempo y relacionadas con la toma de ganancias o a la retirada de posiciones para limitar pérdidas. No hay evidencia de que se tomen posiciones cortas, o sea, que se tomen prestados CUP para apostar a la caída de la moneda cubana. Más bien, las apuestas en contra del CUP toman lugar con la simple compra de dólares, de MLC y del resto de las divisas que son operaciones normales en los mercados. Los traders observan en más detalle el mercado y los determinantes de la tasa de cambio que otros participantes para tomar posiciones.

El tercer grupo de participantes frecuentes son los traders o personas que toman posiciones o hacen apuestas en el mercado. (...) Los traders observan en más detalle el mercado y los determinantes de la tasa de cambio que otros participantes para tomar posiciones.

Las actividades de market-maker, agente y trader en general no son desempeñadas por especialistas en el mercado informal. Se observa que muchos individuos que principalmente son agentes también ejercen funciones de market-maker. De forma similar ocurre en mercados formales de divisas en los que hay entidades que combinan dos o tres de las funciones identificadas. Existen, sin embargo, algunos participantes frecuentes cuya función principal es market-maker. Como era de esperarse, tienen una alta frecuencia de participación.

Formación de la tasa de cambio y spreads

La tasa de cambio se determina en el mercado por la interacción de miles de participantes. Como se ha explicado en artículos de Pavel Vidal y de otros especialistas en elTOQUE, los participantes observan la tasa de cambio y sus determinantes fundamentales y con esta información deciden cómo y cuándo participar en el mercado. Los market-makers también observan la tasa de cambio y hacen mercado alrededor de un valor central con un spread que cubre sus costos y el riesgo de mantener algún inventario de monedas. El valor central es observado directamente en las redes de las ofertas de compra y venta de dólares. También existe la tasa de referencia estimada por elTOQUE que es una estimación de la tasa mediana del mercado del día anterior.

El spread de los market-makers brinda información importante sobre el funcionamiento del mercado informal. Los datos indican que los market-makers, en julio de 2022, por ejemplo, mostraban un spread promedio de 1.1 CUP contra el dólar equivalente a 0.93 %. Este margen es muy parecido al spread promedio en el mercado formal del peso filipino de 1.1 % antes de la crisis de esa y de otras monedas asiáticas en 1997. Durante la crisis, el spread promedio del peso filipino llegó a 1.6 %. En comparación, el spread promedio del dólar en el mercado informal en Cuba en agosto de 2022 después del shock debido al anuncio de la compra oficial de divisas a una tasa preferencial llegó a 1.8 %, una cifra similar. La evidencia que tenemos del mercado informal cubano en espacios virtuales sugiere que se comporta dentro de las normas observadas en mercados libres de monedas de países en desarrollo.

El comportamiento de la liquidez se refleja en el spread y en la frecuencia de participación de market-makers en el mercado. Durante períodos de estrés como agosto de 2022, los spreads suben y la frecuencia de participación disminuye. Es un comportamiento normal. Los market-makers observan movimientos bruscos en el mercado y lo asocian a una mayor probabilidad de pérdidas en la creación de mercado (market-making). Algunos market-makers cesan de operar u operan en baja frecuencia con una consecuente baja de liquidez, lo cual agudiza movimientos de corto plazo de la tasa de cambio en el mercado.

Por lo general, las ofertas individuales de compra o venta se sitúan por debajo de los 500 USD, aunque en alguna ocasión ascienden por encima de los 1 000 USD. En general, es un mercado de menudeo.

El mercado informal de divisas es descentralizado y no hay evidencia de transacciones de gran tamaño. La evidencia micro de ofertas de compra y venta y el comportamiento de la tasa de cambio y spreads indica que funciona un mercado competitivo en el que no se ven actores privados cuya participación tenga influencia extraordinaria.

Las desviaciones de la tasa de cambio fuera de la tendencia de mediano plazo pueden interpretarse como reacción de los participantes a noticias sobre la economía, incluidas acciones del Banco Central. La menor liquidez en períodos de estrés agudiza en el corto plazo los movimientos de la tasa de cambio. Sin embargo, la evidencia micro indica que la volatilidad de la tasa USD/CUP es muy baja en comparación con otros mercados formales e informales. La volatilidad anualizada de USD/CUP en los últimos dos años es de cerca del 2 %. En comparación, la volatilidad de la tasa EUR/USD, el mercado cambiario más grande del mundo, es de alrededor del 7 %. La menor volatilidad en el caso cubano es un reflejo de un movimiento ordenado de la tasa alrededor de su tendencia.

En resumen, los spreads, las operaciones y las tasas de cambio que prevalecen en el mercado son influenciados por tres tipos principales de participantes: los creadores de mercado (market-makers), los agentes y los traders. El examen de los datos permite identificar que estos tres tipos de participantes tienen presencia en el mercado informal de divisas cubano, y que operan en un entorno competitivo y dentro de parámetros financieros similares a mercados cambiarios en otras latitudes.

(1) Este es el volumen recogido en los grupos que analiza elTOQUE. No obstante, el número de operaciones puede ser muy superior.